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Soirée Conférence HEC FE du 24/01/18 : Vernimmen 2018, thèmes d'actualité financière, avec Pascal Quiry
Thèmes abordés:
1.Taux bas, coût du capital et investissements
2.La tentation des trésoriers
3.Investissement et dividendes
4.Le Vernimmen 2018
5.Structure de groupe et structure financière
6.Se diversifier ou pas - et à quel niveau du groupe ?
Un grand merci à Pascal pour sa venue, sa conférence toujours aussi didactique et enrichissante et la séance de questions/réponses.
Le 10 mars chez DS Avocats, Pascal Quiry (H. 84) et Yann Le Fur (H. 95) sont venus, à l’invitation de notre club, présenter l’actualité de la finance d’entreprise.
Le déclencheur de cette invitation : la sortie du Vernimmen 2016. Cet ouvrage de référence est en effet édité tous les ans : tous les graphiques sont mis à jour, de nouveaux termes apparaissent (cette année : BSPCE, colle, cross-over…), et régulièrement de nouveaux chapitres (en 2016 l’immobilier d’entreprise). Le plus difficile est de maintenir la version papier à 1200 pages ! Il existe aussi une version iPad et streaming, cette dernière incluant copie des MOOC HEC.
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Au programme :
- Nos prochains événements
- Le compte rendu sous forme de Live Tweet de la conférence "DAF à mi-carrière" du 22 mars dernier et celui de l'Actualité de la Finance d'Entreprise du 10 mars.
Les tendances nouvelles de la Finance d'entreprise : une conférence de Pascal Quiry et Yann Le Fur, auteurs du Vernimmen, ouvrage de référence de la finance d'entreprise, organisée par le groupement HECFE en partenariat avec le cabinet d'avocats Dentons.
Publié dans Hommes et Commerces par Sylvie Bretones (M. 97)
Le28janvier,nous avons lancé notrepremier workshopsurlethèmede"l'évaluationd'entrepriseentempsdecrise ».Prèsde80participants se sont retrouvésautourde Jean-FlorentRérolle(MBA.91),Managing Directordelabanqueaméricained'investissementHoulihan Lokey,fondateuret administrateurdelaSFEV(Sociétéfrançaise desévaluateurs),vice-présidentdel'internationalValuationProfessionalBoard.
Jean-Florentnousalivrésavisiondel'évolutiondestechniquesd'évaluationetnousadonné une illustration récente aveclaprésentationdestechniquesmisesenœuvredanslecadredelarestructurationdeThomson. Selon lui, l'évaluateur est aujourd'huiconfrontéàladifficultéd'intégrerdansson analysedesélémentsdeplusenpluscomplexes : par exemple, l'importantecroissancedesintangibles,laporositédesfrontièresdel'entreprise, ou la globalisation quirendl'avantage compétitif plus facile àconstruiremaisaussiplusfragile.Enoutre,lacriseaportéuncoupàl'évaluation encassantla"boussoledumarché"etenréintégrantla contrainte .dufinancement. L’illiquiditétemporaire desmarché· a conduit àuneremise encauseduconceptdeFair Valueetdu dogmedel'efficiencedesmarchés.Dansces conditions,latransparencedeshypothèses estfondamentaleetleprocessusintellectuel quisous-tendl'évaluationestpresqueplus importantquel'évaluationelle-même.Enfin, àl'occasiondel'expertisequ'ilaréaliséedans lecadredelarestructuration deThomson, Jean-Florentamontréqu'ilestimpossible d'évaluercorrectementuneentrepriseen restructuration sanschangerdemanière substantiellelesapprochesclassiques.En effet,lavaleurd'uneentrepriseendifficulté etsonallocationentrelesdifférentesparties prenantessedéformentaucoursdutemps. Ilrecommandeuneapprochedel'APV (Adjusted PresentValue) etlapriseen compteexplicitedes"coûtsdedétressefinancière"danslecalculdelavaleurdel'entre priseetdecelledeladette.
Le22mars,prèsde80participantssesontdenouveauretrouvésautourdePascalQuiry(H.84),ManagingDirectorBNPParibas,professeurdefinanceàHEC,coauteurducélèbre "Vernimmen", membre fondateurdelaSFEV,pouruneconférencesurlethèmedel'impactdelacrisedeliquiditésurlavaleurdes capitauxpropres. Pascalaremisencause30ansd'évaluationfinancièreenchamboulantlaformulebienconnuedetouslesfinanciers:"lavaleurd'uneentrepriseestégaleàlavaleurdeses capitauxpropresetdesadette".LabasethéoriquedesonexposéestlathéoriedeMerton(1973)modélisantqu'encasdebaissedelavaleurdesactions,l'actifbaisseluiaussi,donc la valeur de sa dette, entraînant alors un cycle baissier infernal. Lavaleurd'uneentreprisepeuts'analyserenréalitécommelasommedelavaleurdescapitauxpropres,desadettemaiségalementd'unetroisièmevariable:lavaleurdel'impassederefinanœmentou"Asset LiabilityRefinancing Gap" (ALRG). L’ALRG,modélisélorsdelacrisedeliquidité de2008,achamboulélesthéoriesdeMerton etnosfondamentaux.C'est unpeule"cancerdescapitauxpropres".Pascal enafaitla démonstrationenprésentantlecasde Lafarge.En2008,Lafarge,aprèsavoirracheté OrascomCement,setrouvefaceàunmur deliquiditéstoutenrestantsolvable - traduisantladéfiancedes marchésquantàla capacitéde Lafargeàpouvoir assumerses échéancesfuturesenraisondel'incertitude desmarchésfinanciers,alorsmêmequela cohérenceindustriellede cetteacquisition faisaitl'unanimité.Toutefois,l'augmentation decapitaldécidéeaétéunsuccès: enéliminantl'impassedeliquidités,elleadémontré laconfiancedesactionnairesetassuréle financementdel'entreprisepourcouvrirles besoins descinqannéesàvenir.Lacapacité deLafargeàfairedisparaîtrel'ALRGs'est aussiimmédiatementtraduitesurlavaleur desonCDS qui estpasséde900à150bp. BNPP aprésentéen2009auxgrandsémetteurscerésultatàcontre-courantdecequi avaitétéobservéjusque-làsurlesmarchés.